中央经济工作会议定调是比较温和的托底而非强刺激，更多是对 2025 年已有政策的延续，没有较大的调整转向。
政策基调是稳妥布局、渐进推进，想要稳住目前的增长水平、部分减轻通缩压力，但没有体现出对实现再通胀、打破通缩循环进行强刺激或较大路径调整的诉求。
考虑到这些因素，我们对 2026 年的增长，特别是名义 GDP 增长的预期，还是保持在大概 4% 出头的名义 GDP 增速，这比市场的一致预期更保守一点。
对于明年的财政政策、货币政策、房地产和消费政策而言：财政尽管总量上比较温和，但可能会前置到一季度和上半年，用基建投资作为抓手；货币政策真正降息降准空间不是特别大；地产的进一步扶持政策和消费的进一步刺激政策，可能要靠形势的演绎，也就是形势比人强，要经过上半年的演绎之后，政策才会相机抉择。
具体来讲，财政方面，财政赤字不管是官方的显性赤字率，还是叠加了一些隐性部分在一起的广义赤字，初始额度定得跟 2025 年基本持平，但是在使用和发行上能够明显前置。这个前置更多投向了基建，比如城市更新、地下管网改造，绿色转型的储能电网，以及一些与AI 算力中心相关的公共开支领域。当然如果明年上半年的形势演绎中，地产、物价、就业有进一步的情况出现，也可能会追加相当于GDP 0.5个点的新增财政空间。
货币政策实际降息降准空间相对有限，更多强调一些结构性工具和准财政工具。所以我们觉得全年即使降息，可能降10~20个基点，和美联储降息幅度比起来空间相对比较小。
地产政策，像以补贴按揭利率为核心的一种途径，可能要等到全国两会之后，2026 年二季度才会有一些落地细节出来。
我们一直强调，如果进行范围广、力度大、持续时间长的按揭利率贴息，那么几个大城市的按揭利率有望逐渐被压低到接近当地租金回报率。那就可以如同中国香港一样，让老百姓对于房地产市场的预期逐步企稳，打破当下房价下跌、信用收缩的负反馈循环。
消费政策能不能在延续国补以旧换新之外，推出更新的支持服务业消费补贴、消费券等形式呢？这可能需要倒逼或者观察的时间就更长了。
国补以旧换新要延续，具体延续规模和涵盖品种也会正常微调。关键是能不能大举支持服务业消费。当前消费贷贴息实际用户不多，因为当前消费者并不愿意加杠杆。所以如果真的要补贴消费者，一是要补贴按揭利率，这是消费者手上最大的杠杆；二是直接对服务业消费进行类似消费券一样的补贴，这可能要等到明年下半年。
毕竟设计这个政策的时候，也会考虑会不会有跑冒滴漏，会不会有骗补。所以可能会更多地考虑把制度优化，通过大数据、金税系统等堵上可能的骗补行为。
很多投资人担心出口是亮点，但长期来讲出口依赖难以持续。最近欧盟墨西哥都对中国加关税发出了很多的噪音，那我们的出口亮点会不会就熄火了呢？我想我们的观点是与众不同的，还是非常看好中国产业竞争格局再上层楼，未来五年依然在出口和创新赛道上星光璀璨。
特别是中国占全球出口市场的份额已经15%，未来五年有望再上层楼，达到16%~17%。也就是说中国出口增速依然会高于全球贸易增长，会得到更多的市场份额。
为什么去中国化不会使得中国份额下降？总体而言，这里面有很多所谓的贸易转移，还是中国企业走向了全球化，并不是说中国企业本身被代替了。也就是说它是一个贸易链的拉长，大量的重点品和高附加值环节依然来自中国企业。
此外，在一些新兴前沿赛道，中国的先发优势已经难以被撼动了。比如电池、新能源汽车、机器人、光伏等增量市场，中国的先发优势和规模摆在这儿，几乎没有一个经济体能够挑战替代。
最后是人才优势。每年中国有 1100 万大学毕业生，其中接近 40%是工程理工类的，研发投入也在上升。这些都决定了在几个关键赛道、前沿赛道，中国很难被替代。
跟中国直接竞争的欧洲、日韩反而会不断地丢掉市场份额。也就是说现在全球供应链并不是去中国化，而是在多极化但离不开中国，是中国企业在多极化过程中走向全球。
这是不是意味着我们也不需要太担心2026 年的挑战呢？我觉得并非如此，这种星辰大海式的科技之强，当然是难得的亮点，但是离开了柴米油盐的消费民生，单靠科技是改善不了整体经济回报率的。
接下来如果一定要有一个新年愿景的话，那我们作为宏观经济的研究人员，还是希望在 2026 年看到中国向消费方面转型，做好社会保障福利，特别是对农民和农民工增加社保的补贴注入，减少后顾之忧，增强消费能力。
在实现消费的短期支持层面，不仅仅是对实体制造业有溢出效应的耐用消费品进行国补，也可以把目光投向更广大的服务业消费，从餐饮到娱乐到旅游，提供更广泛的支持、补贴和消费券。
最后要实现房地产的止跌回稳。如果说收库存和保主体面临很高的门槛而很难推出，那在支持购房人按揭贴息上要更快地推出政策，并且力度强、范围广、持续时间够，这样才能改变预期。
（作者系摩根士丹利中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
举报 文章作者
邢自强
相关阅读
中央经济工作会议为明年定下哪些基调？中央经济工作会议明确了财政政策由"积极"升级为"更加积极"，货币政策由"稳健"升级为"适度宽松"的基调，旨在促进经济稳定增长和物价合理回升。
19 4小时前
中央财办详解明年财政政策：建立健全增收节支机制在政策力度上也为应对未来风险留有余地，确保财政可持续。
286 昨天 10:28
中央经济工作会议释放民营经济新信号中央经济工作会议强调在复杂经济形势下需协同运用货币和财政政策，重点通过促进消费、深化改革开放及优化市场环境来激发经济潜力和市场主体活力。
6 139 12-15 11:41
中央经济工作会议宏观政策深度解读：在复杂变局中夯实长期向好根基中央经济工作会议系统部署了未来一段时期的宏观政策框架，兼顾短期应对与长远战略。
186 12-15 10:35
多部门部署明年经济工作，推动更多财政资金“投资于人”推动经济更多转向内生增长。
12 465 12-14 20:55 一财最热 点击关闭配查信提示：文章来自网络，不代表本站观点。
